[华源证券]煤炭开采行业2026年度策略报告：供给看政策需求看天气，紧随去库主线布局红利龙头

投资要点 　　动力煤：供给拐点期待新政，需求改善关注天气 　　2026年或为动力煤产能集中释放的最后一年。我们根据新投产煤矿的情况预计，2026年原煤产量或增加0.7亿吨，2027-2030年煤炭产能增量预计显著下降。 　　政策有望双路径加码发力供给侧调控。国内供需形势延续宽松态势，政策推动保供产能退出或转储备产能，若政策落地，有望减量1.5亿吨产能规模，此外“十五五”政策建议再提“能源资源基地布局优化”，非主产区（非晋陕蒙新）的落后产能或重启退出进程。 　　2026年进口煤有望延续减量。印尼政府有意维持煤炭出口的量价平衡，面对海外需求降档，印尼2026年出口大概率维持减量；此外，进口蒙古国动力煤预计增量有限；俄煤及澳煤产量稳定，在2025年已经减量基础上，预计2026年维持稳定。 　　风光水扰动增大或推升煤价。2025年火电需求同比转负，主因用电增速放缓及新能源抢装。随着“136号文”的深入实施，预计2026年新能源装机增速显著放缓，用电量稳定增长前提下，火电需求有望转好。此外，水电发电量已两年高位，若2026年回归均值，或释放数千万吨电煤需求。·动力煤库存居高不下，去库存仍是主线任务。截至2025年底，动力煤总库存接近4亿吨，为历史高位，宽松格局下的高库存与政策“反内卷”稳煤价目标存在矛盾，难以长期共存，最终行业或将在新的供给端政策支持下，实现库存的稳定持续下降。 　　炼焦煤：供给仅剩蒙煤增量，需求低位静待复苏 　　国内增量停滞多年。炼焦煤资源稀缺，洗选率低，国内供给早已触顶，考虑主产区山西省原煤产量同比或将大致持平，预计2026年炼焦煤难有增量。 　　蒙煤仍是进口增量来源。2025年受美煤进口停滞影响，炼焦煤进口小幅减量，高位震荡。蒙古国炼焦煤主要来自两大露天矿区，开采成本低，当 　　前价格下出口我国仍有可观利润空间，预计2026年在蒙煤带动下进口炼焦煤有小幅增量。 　　需求端复苏或仍需时间。当前二手房价环比下行，市场成交意愿弱，住宅成交面积、住宅开发投资完成额、新开工面积均同比持续为负，预计2026年房企投资建设仍处低位。 　　建筑钢材低库存或蕴含潜在需求弹性。当前炼焦煤及焦炭总库存均处于近年库存均值水平，行业供需较为平衡。同时，下游钢厂钢材库存明显分化，铁水供给往需求和盈利更强的冷轧板卷及中厚板等钢材类型转移。我们认为，建筑用钢材低库存或难以应对突发性的需求增长，若潜在的需求复苏提前到来或预期快速回温，当前库存结构积累弹性有望快速释放，对炼焦煤价格或产生较大影响。 　　投资意见：去库周期布局红利，坚定龙头攻守兼备 　　2026年我们认为宽松格局依旧，供给端政策有望加码，推动实现产能收缩，风光水等清洁能源出力扰动或增大，建议把握（1）政策出台时点；（2）天气变化导致风光水出力减弱而刺激煤炭需求骤增的机会。我们认为当前煤价处于阶段性低位，从当下高库存去化周期的行业背景出发，关注高股息头部煤企，核心推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业；建议关注：兖矿能源。 　　风险提示 　　煤炭供给端政策不及预期；进口煤数量降幅不及预期；新能源替代速度超预期；房地产下行周期超预期。